市場觀點與投資建議

 

這兩天“抱團”股票持續大幅下跌,其主要誘因是美國十年期國債利率快速上行所隱含的通脹預期,而非國內流動性的大幅收緊或利率持續的大幅上升。我們認為,這種間接傳導的模式使得市場調整帶有一定恐慌性質,它不能構成國內抱團股票的徹底崩塌和結束,它最終結果是黃金賽道的龍頭公司高位震蕩,壓縮過高估值。因此,我們判斷,近3天市場大跌帶來的凈值波動,可能反而是優質基金今年上半年的較好的加倉時點。

 

市場分析

 

抱團解散的三種??路徑:

  1. 第一就是被抱團的公司或者它所處的行業基本面不達預期,或者大家對這個行業的預期發生了變化;

  2. 第二是流動性收緊,即貼現率上升;

  3. 第三是市場上出現的新的趨勢性投資機會,比如美股在具有創新性的科技公司爆發之后,市場的熱點就發生了轉移。

 

現在走的第二個邏輯??。美國的十年期國債利率快速上行,拜登1.9萬億美元刺激計劃,加上巨量的貨幣,再疊加本身的周期問題,經濟會在短周期里面強勁復蘇,帶來通脹預期(油價、大宗商品都有所表現),這些是現在抱團?股票?階段性瓦解的??主要邏輯。但這個邏輯會受到以下挑戰:

  1. 第一,美國需要發行國債,美聯儲會對十年期國債利率進行干預(市場化方式),它到一定階段就不會繼續上升了??,通脹和通脹預期有所區別;

  2. 第二,美聯儲要??照顧就業和經濟增長,其貨幣政策不會變化。

 

所以,現在的邏輯只是對前期過高估值的修正。

 

國內流動性不是本輪市場下跌的原因。國內流動性拐點在2020年9月份就出現了??,只是節前回購利率高企讓大家覺得貨幣轉向,但是央行在很多場合都表明了不會急轉彎。寬松拐點的時候對市場流動性的影響是沒有這么大的??,我們認為今年國內流動性不會是主要矛盾。

 

行業觀點與基金運作

 

高估值股票的修正初期是普跌的,往后看我們認為會有所分化。我們認為業績增速不高、預期很長的股票具有較大風險,它們需要很長周期來填平現在的估值,而消費品就是這個邏輯(但是如果業績增速??很快,消費品還可能是穿越周期的?);而新能源看得最清楚,業績增速很快,穿越周期的概率更大。“嘉”系列基金組合也做了一定再平衡。

 

周期品里這一輪最好的是化工板塊,它可能成為新的核心資產。我們會堅守長期看好的黃金賽道,增配一些其他潛力品種,比如銀行。

 

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